Número de Graham

Quem foi Benjamin Graham?

Benjamin Graham foi um professor, economista e investidor nascido na Inglaterra connhecido por suas grandes contribuições para as teorias de Value Investing, além de ter sido mentor de Warren Buffet.

A linha de pensamento de Graham está descrita em seus dois principais livros: The Intelligent Investor e Security Analysis. Embora alguns conceitos presentes neles estejam desatualizados, muitos tópicos se provaram perenes e são utilizados por grandes investidores até hoje, como por exemplo os pensamentos de longo prazo e análises de perfil de risco.

O que é o Número de Graham?

O Número de Graham consiste em uma simples proporção que Benjamin determinou como justa ao se considerar o preço de uma empresa.

Ao aplicá-la numa fórmula junto com os valores atuais da empresa, conseguimos determinar o valor intrínsico, isso é, o preço que Graham considerava como justo para uma ação com aqueles indicadores: Carregando...

Nessa fórmula, temos as seguintes variáveis:

• Preço: Preço justo da ação
• LPA: Lucro por Ação
• VPA: Valor Patrimonial por Ação

Além disso, é possível ver a constante 22,5, que nada mais é do que a multiplicação dos indicadores que Graham considerava justo para uma empresa, que são P/L = 15x e P/VP = 1,5x (15 * 1,5 = 22,5)

Como a fórmula do Número de Graham funciona?

Para entender a fórmula, começaremos pela constante definida por Graham: Carregando...

O que temos aqui é uma proporção envolvendo 3 variáveis:

• P: Valor de mercado da empresa
• L: Lucro Líquido da empresa
• VP: Valor Patrimonial da empresa

Dessas variáveis, queremos isolar P e já temos como saber o Lucro Líquido e o Valor Patrimonial da empresa, batando olhar os dados atuais da empresa. Assim, podemos passar tanto o L quanto o VP para o outro lado e multiplicar os dois P's que sobraram': Carregando...

Para terminar de isolar P, podemos tirar a raiz quadrada dos dois lados: Carregando...

E pronto! Temos o valor de mercado justo para a companhia. Como gostaríamos de saber qual é o preço por ação e o que temos é o valor total, devemos dividir pelo número total de ações, que chamaremos de N: Carregando...

Onde P/N é o que tínhamos chamados de Preço quando a equação foi inicialmente apresentada. Agora, para jogarmos o N para dentro da raiz quadrada, basta elevarmos ele ao quadrado também: Carregando...

Se separarmos os dois N's e jogarmos um como divisor de L e outro como divisor de VP, temos o lucro por ação (LPA) e o valor patrimonial por ação (VPA), respectivamente: Carregando...Carregando...

E assim, retornamos à formula criada por Benjamin Graham.

Para que serve o Número de Graham?

Como dito antes, o número de graham é uma proporção sugerida por Graham de 15x o Lucro da empresa e 1,5x o Valor Patrimonial dela. Ou seja, estando abaixo desses múltiplos, nós temos uma ação que ele consideraria "barata" no mercado de ações, isto é, uma ação sendo negociada abaixo de seu valor intrínsico.

Usando a fórmula, conseguimos cálcular o que seria o preço justo e, caso o preço atual esteja abaixo do justo, podemos calcular o Upside. O Upside da ação é basicamente o seu potencial de valorização segundo Graham:

A bolsa de valores no entanto, não funciona necessariamente dessa maneira, temos casos de ações que são negociadas a uma média história abaixo ou acima dessa proporção, seja por desconfiança do mercado ou por algum outro fator. Isso não significa que a ação em algum momento será negociada na proporção sugerida.

Assim, o Número de Graham pode ser considerado uma técnica de triagem de ações, em que podemos separar logo de cara ações que consideramos "caras", mas nunca pode ser usado como fator único ou decisivo no momento de um aporte. Após a separação desses ativos que podem compor sua carteira de investimentos, temos também que considerar outros fatores, como efeitos não-recorrentes, previsões para aquele segmento e a macroeconomia no geral.

Afinal, investir é isso: não podemos nos guiar por um único indicador, temos que estudar diversos fatores e olhar o mercado como um todo.

Exemplos práticos com ações brasileiras

Abaixo veremos alguns exemplos de aplicações do número de graham e cuidados que devemos tomar ao utilizá-lo. Todos os valores foram retirados no dia 04/03/2022.

WEGE3:

A Weg é uma empresa internacional de componentes elétricos, como motores, transformadores e geradores, assim como tintas, vernizes e outros.

Temos nela um LPA de R$ 0,85 e um VPA de R$ 3,34, o que resultaria em um preço intrínsico de R$ 7,99 por ação, valor 75% mais baixo que o preço negociado nesse dia (R$ 31,51)

Contudo, a empresa é extremamente focada em crescimento, e por conta disso, o mercado precifica a ação pensando no potencial crescimento futuro, o que explica por exemplo a média do P/L dessa empresa ser de mais de 30x, considerando o período 2011-2021.

ITSA4:

A Itaúsa é uma holding de investimentos e conhecida por ser controladora do Itaú.

Nela, temos um LPA de R$ 1,38 e um VPA de R$ 7,87, que resulta em um valor intrínsico de R$ 15,63. No entanto, ela está sendo negociada por R$ 9,87, o que significaria um upside de mais de 50%!

Um cuidado que devemos tomar aqui é que sua média história de P/L e P/VP são de 9 e 1,49, respectivamente, ao usarmos esses valores ao invés das constantes definidas por Graham, podemos ver que o preço justo cai para R$ 12,07, que ainda é um upside expressivo, mas muito mais factível que o anterior (considerando que a empresa nos últimos 5 anos vem sofrendo para passar a faixa dos R$ 12,00).